电话会 Takeaway 与阅读稿

Takeaway

• 人工智能收入：下一季度人工智能产品年化收入预计接近100亿美元。
• 算力短缺：行业人工智能算力供给短缺至少持续到2030年。
• 云毛利率：云业务长期毛利率目标为20%。
• 云利润率：云业务息税折旧摊销前利润率预计未来几个季度逐季走阔。
• 资本开支节奏：本季资本开支受硬件交付周期波动影响，不能直接乘四年化。
• 算力回本：当前平均毛利率对应的人工智能资本开支回本期约3年。
• 回本条件：产品毛利率提升和自研芯片替代率上升，可把回本期缩至2.5年甚至2年。
• 正现金流条件：人工智能业务增速超过40%仍保持正现金流，需要资本开支回本期缩至2.5年或更短。
• 数据中心：超大规模人工智能数据中心交付周期已缩短至100天。
• 模型毛利：百炼平台自研模型和第三方模型的毛利率基本相当。
• 芯片迭代：第二代平头哥芯片将在2026年下半年启动研发，目标是直接替换现有芯片。
• 模型变现：大模型按接口调用收费只是短期过渡。
• 即时零售盈利：即时零售预计在2029财年实现整体盈利。
• 即时零售品类：下一个财年内，非餐饮品类交易规模预计超过餐饮品类。
• 即时零售规模：即时零售长期有望贡献平台总成交额的30%。

人工智能收入下一季冲近100亿美元

• 现状： 本季人工智能相关产品收入124亿元，年化收入495亿元、约73亿美元，占云外部收入35%。这块收入已经连续12个季度三位数增长，也是云增长提速的核心引擎。
• 下一季： 公司预计人工智能产品年化收入接近100亿美元。需求不只来自GPU算力，也来自MaaS和人工智能应用；智能体普及还会带动CPU、存储、数据库和网络需求。

算力短缺至少延续到2030年

• 供需： 管理层引用行业共识，人工智能算力供不应求至少持续到2030年。现有合同储备也显示需求仍高于供给，公司增加供给后，收入才有继续提速的空间。
• 利用率： 老设备没有很快失去价值。2018年采购的V100、2020年采购的A100目前仍在满负荷运行，说明紧缺环境下旧算力也能继续产生现金流。

云业务长期毛利率看20%

• 目标： 管理层称，对云业务做到20%毛利率有较清晰的把握，但没有给具体年份。
• 路径： 算力紧缺带来更健康的定价，MaaS等人工智能产品毛利率又高于云业务平均水平。自研芯片替代外购芯片后，芯片采购溢价也会减少。

云EBITDA利润率还会逐季走阔

• 现状： 本季云业务调整后EBITDA利润率为11.6%，财务口径四舍五入为12%，同比提升4.4个百分点。
• 展望： 未来几个季度预计逐季改善。主要抓手是提高资源利用率、优化模型组合、扩展新场景，再叠加规模效应、紧缺市场下的定价能力和高毛利人工智能产品占比上升。

本季资本开支不能简单乘四

• 现状： 本季资本开支677亿元，三年3800亿元计划截至6月底已经投入1900亿元，整体进度仍符合公司预期。
• 节奏： 硬件交付按采购周期波动，不会平均落在每个季度。本季偏高还包括智能体需求带来的CPU增购，以及多类芯片元件涨价，不能用677亿元直接推算全年。

当前人工智能资本开支约三年回本

• 回本期： 按当前平均毛利率，配备人工智能芯片的服务器大约三年收回投入。
• 现金流： 服务器会计使用寿命为五年。公司预计回本后至少还有两年可以贡献正自由现金流；旧款V100和A100至今仍满负荷，也给这个判断提供了实际依据。

毛利率和自研芯片决定回本能否再缩短

• 产品端： 提升人工智能产品毛利率、扩大高毛利MaaS业务，并调整IaaS与软件组合，都能加快回本。
• 硬件端： 平头哥芯片在GPU、CPU和网络芯片中的替代率越高，昂贵外购芯片占比越低，整体毛利率和资本回报越好。
• 目标： 以上条件兑现后，回本期可以从三年缩至2.5年，甚至两年。合作共建数据中心、算力服务预收费和客户预付款，也能提高资金使用效率。

增长超过40%仍要正现金流，回本期需压到2.5年以内

• 当前框架： 按现有毛利率和三年回本期测算，增长率低于33%时，理论上可以保持正现金流，但公司现阶段不会主动把增长压到这个水平。
• 条件： 产品毛利率继续上升、自研芯片替代率提高，把回本期缩至2.5年或更短，业务在增长超过40%的同时才有条件保持正现金流。

超大规模人工智能数据中心100天交付

• 进度： 阿里云已经把超大规模人工智能数据中心的交付周期缩短到100天。
• 用途： 更短的交付期可以加快全球算力基础设施扩张，在需求持续高于供给时更快把资本开支转成可售算力。

百炼自研和第三方模型毛利率基本一样

• 收入结构： 百炼MaaS收入仍以自研模型为主，但第三方模型收入也已有一定规模。
• 毛利率： 平台托管自研模型和第三方模型的毛利率基本相当。客户通常会在同一个应用里调用多个模型，所以更多开源模型进入百炼，不会天然拖累平台毛利率，反而能增加推理需求。

第二代平头哥芯片下半年启动研发

• 时间： 第二代芯片将在2026年下半年开始研发。这里说的是启动研发，不是下半年量产。
• 目标： 新一代产品会强化算力和互联带宽，目标是直接替换现有芯片，同时覆盖大模型训练和推理。
• 基础： 上一代芯片累计制造并交付超过50万颗；新一代真武M890已在8月以超节点形式部署，平头哥芯片已通过阿里云服务超过650家客户。

大模型按API收费只是过渡

• 短期： 管理层认为，按接口调用量收费不是大模型最终的商业模式，当前价值更多集中在芯片和人工智能云基础设施。
• 长期： 接近或实现AGI后，变现会转向直接交付客户需要的产品和经营结果，包括实际研发和运营工作。公司判断，这种模式的收费空间会高于单纯出售API调用。

即时零售整体盈利时间落在2029财年

• 进展： 本季即时零售收入533亿元，同比增长45%；用户和订单继续增长，单位经济环比改善，亏损明显收窄。
• 盈利： 管理层把整体盈利时间明确到2029财年。此前只说未来实现整体盈利，这次给了更具体的财年节点。

非餐饮交易额下财年内超过餐饮

• 目标： 公司预计，下一个财年内，即时零售非餐饮品类交易额会超过餐饮品类。
• 抓手： 盒马、天猫超市会进一步并入即时零售体系，重点扩前置仓和实物商品品类。增长不再只靠外卖，而是把即时履约带进更多电商品类。

即时零售长期可占平台成交额30%

• 空间： 管理层判断，即时零售长期有潜力贡献平台总成交额的30%，成为电商的第二条增长曲线。
• 口径： 这是长期规模判断，没有给达成30%的具体年份，也没有补充对应的利润率目标。

其他

• 云增长： 阿里云外部收入同比增长45%，创22个季度最高增速，已经连续九个季度提速。公司预计未来几个季度还会加速，驱动来自计算、存储、MaaS和人工智能应用，同时继续收缩低毛利业务。
• MaaS： 截至2026年8月，MaaS及模型应用服务ARR超过160亿元。财年末300亿元ARR目标没有调整，公司称按当前增速和待上线模型储备仍有信心完成。
• 人工智能应用亏损： 人工智能实验室与应用分部本季调整后EBITDA亏损139亿元，主要是模型训练和千问应用推理成本。营销费用下降后，亏损已环比明显收窄，未来几个季度预计继续收窄。
• 现金流与资产负债表： 经营现金流229亿元，同比增长11%；自由现金流流出447亿元，去年同期流出188亿元，主要是云基础设施投入。6月底净现金约307亿美元，剔除五年以上到期债务后约465亿美元。
• 国际业务： 关税和地缘环境仍压制跨境电商增速，但AliExpress本季已经实现经营利润。跨境业务在交易额增长的同时，盈利能力继续改善。